Везде
Мировые потоки капитала в условиях глобальной нестабильности
Оглавление
Аннотация Оценить Содержание публикации
Библиография Комментарии
Поделиться
QR
Метрика
Мировые потоки капитала в условиях глобальной нестабильности
Аннотация
Код статьи
S020736760017259-3-1
DOI
10.31857/S020736760017259-3
Тип публикации
Статья
Статус публикации
Опубликовано
Авторы
Квашнина Ирина  
Должность: ведущий научный сотрудник Института экономики РАН
Аффилиация: Институт экономики РАН
Адрес: Российская Федерация, Москва
Выпуск
Выпуск 10
Страницы
68-79
Аннотация

В статье исследуются изменения в трансграничных потоках капитала, которые происходили в последние годы в мире, в том числе в результате экономического кризиса, вызванного пандемией COVID-19. Отмечаются негативные тенденции в движении прямых иностранных инвестиций и  анализируются перспективы их роста. Рассматривая меры экономической политики в отношении инвестиций, автор приходит к выводу о неизбежном усилении роли государства и международных  институтов.

Ключевые слова
движение капитала, протекционизм, глобальные цепочки стоимости
Классификатор
Дата публикации
09.12.2021
Всего подписок
12
Всего просмотров
719
Оценка читателей
0.0 (0 голосов)
Цитировать   Скачать pdf Скачать JATS
1 За последнее десятилетие глобальные потоки капитала претерпели значительные изменения. Они происходили под воздействием финансово-экономического кризиса 2008-2009 гг., продолжающейся в мире экономико-технологической трансформации, а также кризиса мировой экономики, вызванного пандемией COVID-19.
2 Изменение условий в мировой экономике и трансграничные инвестиции. К середине первого десятилетия нового века на мировом рынке капитала сложились благоприятные условия - динамичное развитие мировой экономики, низкие процентные ставки и низкая премия за риск. Период 2003-2007 гг. характеризовался наиболее значительными в абсолютном и относительном выражении трансграничными потоками капитала. Их объем достиг максимума в 2007 г. и приблизился к 22% от мирового ВВП. Глобальный экономический и финансовый кризис вызвал резкое падение всех видов потоков капитала – почти в 4 раза. Их восстановление, начиная с 2010 г., происходило на другом количественном и качественном уровне. Во-первых, прервалась тенденция устойчивого роста, характерная для периода 2000-2007 гг. Во-вторых, существенно снизился удельный вес трансграничных потоков в ВВП. Их диапазон сузился до коридора в 7-10%. В-третьих, изменилась структура перемещаемых инвестиций за счет кратного падения доли прочих инвестиций и увеличения роли прямых и портфельных инвестиций (Рис. 1).
3

Рис.1. Трансграничные потоки капитала, в % от ВВП
4 Источник: UNCTAD, World Investment Report 2018. Investment and New Industrial Policies. P. 11.
5 К примеру, в США до глобального финансового кризиса основным каналом притока инвестиций были портфельные инвестиции, после него усилилась значимость прямых и прочих. Что касается оттока капитала из страны, то он соответственно сместился с прочих на портфельные и прямые инвестиций. В зоне евро основным каналом как притока, так и оттока вместо прочих инвестиций стали прямые и портфельные инвестиции. В Великобритании, где прочие инвестиции играли до кризиса преобладающую роль в экспорте-импорте капитала, в 2011-2019 гг. неоднократно менялись направления потоков. Приток средств в страну сместился в пользу портфельных инвестиций, а отток по-прежнему происходил через прочие инвестиции. В Японии в 2000-2007 гг. основную роль в международном движении капитала играли портфельные инвестиции. В дальнейшем их относительная значимость снизилась, при этом возросла доля прямых инвестиций в исходящих потоках и прочих – в структуре поступающего в страну капитала. Более устойчивая структура потоков характерна для КНР, но и в его платежных балансах наблюдался существенный рост доли прямых инвестиций в активах и портфельных – в пассивах [1].
6 Как видно из таблицы 1, к мировому экономическому кризису 2020 г. ведущие страны, участвующие в международном движении капитала, подошли с минимальными значениями потоков капитала по отношению к ВВП (около 5 %). Логично было бы предположить, что, как и в кризис 2007-2008 гг., на фоне падения ВВП и сокращения внешнеторгового оборота будет наблюдаться или дальнейшее снижение объемов перемещаемых средств или же их стагнация. Между тем анализ данных платежных балансов этих стран показывает, что по сравнению с 2019 совокупные трансграничные потоки капитала1 выросли по итогам 2020 г. на 50% (табл. 1). Представляется, что причина кроется в особенностях протекающего кризиса.
1. Рассчитываются как сумма основных статей финансового счета платежного баланса (активов и пассивов без учета знака) [2, C. 10–11].
7 Международные эксперты подчеркивают, что вызванный пандемией кризис не похож ни на какой другой. Скорость и синхронизированный характер сокращения экономической деятельности не имеют аналогов на памяти нынешних поколений. Но ситуация могла бы стать и хуже, если бы не принятие во всем мире чрезвычайных мер поддержки экономики, включающих в том числе беспрецедентную бюджетную поддержку в размере 16 трлн долл. США, экстренное финансирование и превентивное кредитование по линии МВФ [3, 4]. В условиях локдауна государственные органы вынуждены были позаботиться о том, чтобы люди могли удовлетворить свои насущные потребности, а предприятия смогли бы возобновить работу по окончании острой фазы. Для решения задач по сохранению экономических связей между работниками и компаниями, кредиторами и заемщиками большинство стран приняло специальные налогово-бюджетные, денежно-кредитные и финансовые меры. Все эти меры вместе с достаточно быстрым продвижением вакцинации позволили избежать финансового кризиса. Широкие по охвату механизмы поддержки ликвидности с целью уменьшения системного стресса в финансовой системе не могли не сказаться и на трансграничном движении капитала.
8 Таблица 1
9 Трансграничные потоки капитала в ведущих мировых экономиках (млрд долл. США)
  2017 2018 2019 2020
США        
Прямые инвестиции 797 413 541 365
активы 405 -151 189 153
пассивы 392 262 352 212
Портфельные инвестиции 1360 638 226 1110
активы 569 335 46 350
пассивы 791 303 180 760
Прочие инвестиции 604 364 467 782
активы 215 170 201 251
пассивы 389 194 266 531
Совокупные трансграничные    
потоки капитала 2716 1415 1234 2257
Зона евро        
Прямые инвестиции 737 742 136 232
активы 393 -281 34 -105
пассивы 344 -461 102 127
Портфельные инвестиции 1062 239 1070 848
активы 733 237 494 793
пассивы 329 2 576 55
Прочие инвестиции 449 600 371 813
активы 173 232 281 295
пассивы 276 368 -90 518
Совокупные трансграничные    
потоки капитала 2248 1581 1577 1893
Соединенное королевство        
Прямые инвестиции 297 137 50 53
активы 172 56 -48 -35
пассивы 125 81 2 18
Портфельные инвестиции 312 360 224 165
активы 91 -180 136 90
пассивы 221 180 88 75
Прочие инвестиции 574 237 469 1010
активы 274 236 -290 445
пассивы 300 1 -179 565
Совокупные трансграничные    
потоки капитала 1183 734 743 1228
Япония        
Прямые инвестиции 193 185 299 237
активы 174 160 259 171
пассивы 19 25 40 66
Портфельные инвестиции 257 283 283 284
активы 104 188 185 159
пассивы 153 95 98 125
Прочие инвестиции 8 366 106 327
активы 7 148 -9 156
пассивы -1 218 97 171
Совокупные трансграничные    
потоки капитала 458 834 688 848
Китай и Гонконг        
Прямые инвестиции 228 172 96 193
активы 102 75 38 88
пассивы 126 97 58 105
Портфельные инвестиции 48 115 29 56
активы 7 97 28 34
пассивы 41 18 1 -22
Прочие инвестиции 344 177 46 152
активы 193 73 -11 56
пассивы 149 104 -35 96
Совокупные трансграничные    
потоки капитала 620 464 171 401
Совокупные трансграничные        
инвестиции (Всего) 7725 5028 4413 6627
Прямые 2252 1649 1122 1080
Портфельные 3039 1635 1832 2463
Прочие 1979 1744 1459 3084
ВВП 80 834 85 893 87 345 84 538
Темпы роста ВВП (%) 3,8 3,6 2,8 -3,3
Совокупные трансграничные        
потоки капитала/ВВП (%) 9,6 5,9 5 7,8
Источник: IMF. WORLD ECONOMIC OUTLOOK: MANAGING DIVERGENT RECOVERIES. April 2021. P.128; Статистика МВФ. URL: https://data.imf.org/?sk=7A51304B-6426-40C0-83DD-CA473CA1FD52&sId=1542635306163
10 Увеличение объемов перемещаемого капитала сопровождалось изменениями в его структуре. Основными драйверами прироста стали прочие инвестиции: их доля вновь увеличилась с 33-34% (2018-2019 гг.) до 47% в 2020 г. Доля портфельных инвестиций упала по сравнению с предыдущим годом, хотя в абсолютных цифрах прослеживался рост. Что же касается прямых инвестиций, то они сокращались как абсолютно, так и относительно совокупных трансграничных потоков капитала – с 33% в 2018 г. до 25% в 2019 г. и 16% в 2020 г. (табл. 1). Таким образом, если прямые иностранные инвестиции отчасти столкнулись с ограничениями на физическое перемещение товаров, услуг и рабочей силы, то финансовые потоки не были ими затронуты. Более того активные меры государств по поддержке населения и бизнеса привели к увеличению долговых обязательств, а рост стоимости активов в условиях нулевых ставок по доллару и евро способствовал притоку капитала на фондовый рынок.
11 Так, в США вновь главным каналом притока капитала стали портфельные инвестиции, а также выросло значение прочих иностранных инвестиций. В зоне евро отток капитала происходил преимущественно по линии портфельных, а приток – прочих инвестиций. Что касается Великобритании, то основное движение происходило также по линии прочих инвестиций, где пассивы и активы уравновешивали друг друга. В Японии, в отличие от других стран и регионов, потоки прямых и портфельных инвестиций остались практически неизменными, но кратно увеличился ввоз и вывоз прочих инвестиций. Несколько иная картина наблюдалась в Китае, который также стал активным участником движения капитала, а именно трехкратное увеличение прямых и прочих инвестиций (табл.1).
12 Прогнозы восстановления мировой экономики в 2021-2022 гг. сопряжены с высокой степенью неопределенности в связи с возможным затяжным течением пандемии и появлением различных штаммов, на которые не действуют вакцины. По оценкам МВФ, в отличие от кризиса 2008 г., более серьезный ущерб понесут страны с формирующимся рынком и страны с низким доходом [3]. В условиях многоскоростной динамики восстановления экономики могут возникать риски, особенно для стран с менее развитыми финансовыми рынками и высоким уровнем долга в иностранной валюте. Преобладание в трансграничном движении капитала волатильных международных потоков может создать или усилить эти шоки.
13 Снижение потоков прямых инвестиций – как новая реальность. Считается, что наиболее устойчивым компонентом платежного баланса являются прямые иностранные инвестиции (ПИИ). Между тем, на протяжении последнего десятилетия на фоне относительно стабильного роста мировой экономики наблюдаются значительные колебания в потоках ПИИ, а в 2017-2019 гг. имело место их сокращение в абсолютном выражении. Результаты проведенных исследований позволяют сделать предположение, что сложившаяся модель трансграничного движения прямых инвестиций переживает определенные изменения [5. C. 129-133]. Эти изменения связаны как с происходящей в мире экономико-технологической трансформацией (увеличение роли нематериальных активов, распространение цифровых платформ, масштабная роботизация и др.), так и с усилением ограничительных практик в отношении прямых иностранных инвестиций и реализацией развитыми странами стратегии решоринга (возвращения выведенного ранее за рубеж производства) [6. С. 54].
14 В сложившихся условиях в 2020-2021 гг. международные эксперты прогнозировали фактическую стагнацию валовых потоков прямых инвестиций [7. Р. 7]. Однако пандемия COVID-19 и запущенный ею экономический спад вызвали обвал мировых ПИИ. Их сокращение оказалось более сильным, чем падение ВВП и мировой торговли. Более того, оно на 20% оказалось глубже, чем в кризисном 2009 г. По сравнению с 2019 г. ПИИ сократились на 35%, составив примерно 1 млрд долл. [8. Р. 2]. Неожиданные и практически одновременные карантинные меры привели к физическому закрытию бизнеса, промышленности и строительства, что самым непосредственным образом отразилось на осуществлении уже запущенных инвестиционных проектов. При сохранении некоторых фиксированных текущих инвестиционных расходов, большая часть других капитальных затрат была приостановлена.
15

Рис. 2. Динамика прямых иностранных инвестиций, 2015-2020 (млрд долл. США)
16 Источник: UNCTAD, FDI/MNE database ( www.unctad.org/fditstistics ).
17 Вызванные пандемией COVID-19 шоки с точки зрения их воздействия на прямые иностранные инвестиции распределились крайне неравномерно по странам и регионам. Еще до кризиса заметный вклад в снижение глобальных инвестиций вносили страны с развитой экономикой (Рис.2). В 2020 г. в этой группе стран, а также в государствах с переходной экономикой ПИИ обвалились на 58%, в то время как ПИИ в развивающихся странах сократились на скромные 8% [8. Р. 2]. В результате впервые развивающиеся страны стали главными импортерами прямых иностранных инвестиций, аккумулировав 2/3 от их общего годового потока. Годами ранее их доля не превышала половины от совокупного объема ПИИ (Рис.3).
18

Рис. 3. Распределение прямых иностранных инвестиций
19 Источник: UNCTAD, FDI/MNE database ( www.unctad.org/fditstistics ).
20 В значительной степени указанные изменения были обусловлены сильными колебаниями потоков капитала в небольшом количестве стран, являющихся ключевыми игроками для транзитных сделок (conduit flows). Так, при общем снижении мировых ПИИ на 500 млрд долл., треть от этой величины пришлась на Нидерланды. Причина – ликвидация нескольких холдинговых компаний, изменения в корпоративной конфигурации и внутрифирменных потоках. С другой стороны, всплеск притока капитала в Азию был вызван увеличением финансовых транзакций в Гонконг со стороны китайских многонациональных корпораций. По оценкам ЮНКТАД, если исключить транзитные потоки, разовые транзакции и внутрифирменные сделки, общее снижение прямых иностранных инвестиций за 2020 г. будет существенно ниже и составит не 35%, а около 25% [8. Р. 3].
21 На фоне двукратного падения прямых иностранных инвестиций стоимостной объем сделок по трансграничному слиянию и поглощению (cross-border M&As) упал всего на 6%, а в развивающихся и переходных экономиках он даже увеличился. Основной удар кризиса пришелся на международное проектное финансирование (international project finance) и на инвестиции с нуля (greenfield projects). Наибольшее снижение по этим типам инвестиций произошло в развивающихся экономиках и странах с переходной экономикой (см. таблицу 2). И если в отношении сделок по трансграничному слиянию и поглощению и международному проектному финансированию в конце 2020 – начале 2021 гг. наблюдалось некоторое восстановление (в основном за счет развитых стран), то инвестиции с нуля продолжили негативный тренд. Между тем, именно этот тип инвестиций является критичным для достижения целей в области устойчивого развития, которые были приняты на Генеральной Ассамблее ООН на период с 2015 по 2030 гг. В отраслевом разрезе наибольшее падение инвестиций всех типов наблюдалось в первичном секторе (в том числе и на фоне падения цен на сырье), а наименьшее – в сфере услуг.
22 Таблица 2
23 Типы прямых иностранных инвестиций по группам стран
Типы прямых иностранных 2019 2020 Темпы
инвестиций млрд долл. млрд долл. роста, %
       
Трансграничные слияния и поглощения: 507 475 -6
- развитые экономики 424 379 -11
- развивающиеся экономики 82 84 2
- переходные экономики 1 12 716
Инвестиционные проекты с нуля: 846 564 -33
- развитые экономики 346 289 -16
- развивающиеся экономики 454 255 -44
- переходные экономики 46 20 -58
Международное проектное финансирование: 634 367 -42
- развитые экономики 243 175 -28
- развивающиеся экономики 365 170 -53
- переходные экономики 26 21 -18
Источник: World Investment Report 2021. // UNCTAD, New York and Geneva. 2021. Р. 3, 9-11.
24 Вопреки прогнозам, сделанным в середине 2020 г., и, несмотря на снижение прибыли компаний, такой компонент прямых иностранных инвестиций, как реинвестированные доходы в зарубежные активы, остался достаточно стабильным, его снижение составило в целом 7% [8. Р. 3; 9. Р. 2]. Что касается внутрифирменных займов, то они предсказуемо ушли в отрицательную зону, так как материнские компании изымали средства из своих зарубежных филиалов, укрепляя собственные балансы. На фоне сворачивания сделок по трансграничному слиянию и поглощению, международному проектному финансированию и инвестиционных проектов с нуля, более чем в 2 раза упали инвестиции, связанные с участием в капитале.
25 Восстановление потоков прямых иностранных инвестиций до предкризисного уровня в 1,5 трлн долл. ожидается международными экспертами (по оптимистическим оценкам) к концу 2022 г. В текущем году их прирост может составить от 10 до 15 процентных пунктов. Наилучшие перспективы роста ПИИ у развитых экономик Европы и Северной Америки, но все равно им не удастся восстановить и половины потерянного объема капиталовложений. В Восточной Азии, ставшей единственным регионом устойчивым к падению ПИИ, продолжится увеличение их притока на 5-10% [8. Р. 8]. Перспективы роста притока капитала в страны с переходной экономикой будут в значительной степени зависеть от изменения цен на сырьевые товары вследствие увеличения спроса на них, а также уменьшения геополитической напряженности.
26 Прошлые кризисы показывают, что прямые иностранные инвестиции в развивающихся регионах реагируют иначе, чем в развитых. В первом случае не столь сильное их падение связано с меньшей долей финансовой составляющей в инвестициях. В то же время, наблюдаемое сворачивание greenfield projects в развивающихся и переходных экономиках может иметь негативные последствия, а возврат к здоровому росту займет больше времени.
27 На период кризиса и, вероятно, на более длительный срок существенно изменится экономический ландшафт, прежде всего – за счет усиления роли государства в экономике. В острой фазе правительства и центральные банки вынуждены были проводить намного более активную денежно-кредитную и налогово-бюджетную политику (количественное смягчение, программы предоставления ликвидности и поддержки доходов населения, рефинансирование и гарантии по кредитам, освобождение от налогов, валютные свопы и валютный контроль в отдельных странах и др.).
28 В регуляторном плане параллельно с временными внешнеторговыми ограничениями, введенными отдельными странами для предотвращения дефицита жизненно необходимых товаров, были предприняты меры по недопущению кризисных продаж национальных компаний. В целом, продолжилась политика по увеличению ограничительных или регулирующих мер в отношении иностранного капитала. Еще в 2019 г. по соображениям национальной безопасности по меньшей мере 11 крупных слияний и поглощений было отменено или же приостановлено. Лидером по числу аннулированных сделок стали США, а отказы, как правило, получали компании из КНР [7. Р. xi]. В свою очередь, в начале 2019 г. Совет Европейского Союза утвердил новый регламент для проверки прямых иностранных инвестиций из третьих стран, поступающих в ЕС (2019/452/EU). Новые правила обязывают государства-члены сотрудничать друг с другом и с Европейской комиссией, а именно – предоставлять информацию об иностранном инвесторе и его бенефициаре, учитывать мнение других государств-членов и Европейской комиссии о потенциальном воздействии ПИИ на безопасность.
29 Реакцией на пандемию стало увеличение числа мер, связанных с ограничением или регулированием иностранных инвестиций с целью защиты чувствительных (с точки зрения национальной безопасности) активов. Доля мероприятий протекционистского характера увеличилась в 2020 г. до 41%, против 24% в 2019 г. и 28% в кризисном 2009 г. На этом фоне существенно снизилась роль мероприятий, направленных на либерализацию и стимулирование притока иностранного капитала. И хотя, как и прежде, абсолютное большинство защитных мер было принято развитыми странами, некоторые развивающиеся государства и страны с переходной экономикой также сделали шаги в этом направлении. Вновь по регуляторным или политическим причинам были остановлены сделки по трансграничному слиянию и поглощению и, как и в 2019 г., число новых заключенных инвестиционных соглашений не превысило количество расторгнутых.
30 Одновременно с ограничительными мерами многие страны предприняли шаги по стимулированию притока капитала, национального и зарубежного, в сектор здравоохранения. Планы по восстановлению экономик предусматривают привлечение всех видов инвестиций в инфраструктурные отрасли, а также растущие сектора – такие, как цифровая экономика, возобновляемая энергетика. Такая политика коррелируется с выполнением целей по устойчивому развитию экономики. Она также предполагает рост государственных расходов, которые должны будут оказывать положительный мультипликационный эффект на частные инвестиции, в том числе и иностранные. Возрастает роль международных финансовых фондов, в том числе для осуществления проектного финансирования.
31 Что касается компаний, особенно крупных МНК, то в новых условиях они вынуждены выстраивать более упругие и диверсифицированные цепочки добавленной стоимости с безопасным доступом к критически важным продуктам и услугам. Такая политика приводит к усилению национализации и регионализации производства жизненно необходимых товаров, ускоряет наметившиеся ранее тенденции к ослаблению глобальных цепочек стоимости, уменьшению числа их звеньев и будет иметь долгосрочные последствия для трансграничного движения капитала. Далеко идущее влияние на инвестиционное поведение крупных МНК, очевидно, окажет и международная реформа налогообложения, одобренная 130 странами [10]. После 2023 г. они будут платить налог на прибыль не только в стране юридической регистрации, но и там, где они фактически осуществляют свою деятельность. Минимальный размер такого налога составит 15%, что сильно снижает привлекательность офшорных и низконалоговых юрисдикций.
32 Трансграничные потоки капитала в последнем десятилетии испытывают на себе различные и ассиметричные шоки. Задача государства, международного сообщества и компаний – добиться восстановления экономического развития таким образом, чтобы оно было одновременно и более устойчивым, и менее чувствительным к будущим шокам.

Библиография

1. Международный валютный фонд. URL: https://data.imf.org/?sk=7A51304B-6426-40C0-83DD-CA473CA1FD52&sId=1542635306163

2. Головнин М.Ю. Новые тенденции трансграничных потоков капитала в России за последнее десятилетие // Вестник ИЭ РАН. № 6. 2018. С. 9–23.

3. Гопинат Г. Преодоление неравномерного восстановления экономики. URL: https://www.imf.org/ru/News/Articles/2021/04/06/Blog-WEO-Ch1-Global-Prospects-Policies

4. Грегори Р., Линь Х., Мюлейзен М. Кредитование МВФ в период пандемии и после ее окончания. URL: https://www.imf.org/ru/News/Articles/2020/09/18/blog-imf-lending-during-the-pandemic-and-beyond

5. Квашнина И. Новые тенденции в глобальных потоках прямых инвестиций // Вестник ИЭ РАН. № 4. 2019. С. 125-133.

6. Кондратьев В. Решоринг как форма реиндустриализации // Мировая экономика и международные отношения. Т. 61. № 9. 2017. С. 54-65.

7. World Investment Report 2020. // UNCTAD, New York and Geneva. 2020. 247 p.

8. World Investment Report 2021. // UNCTAD, New York and Geneva. 2021. 280 p.

9. Investment Trends Monitor. UNCTAD. Impact of the Coronavirus outbreak on global FDI. URL: https://unctad.org/en/pages/publications/Global-Investment-Trends-Monitor- (Series).aspx

10. Страны G20 поддержали введение минимального налога для корпораций. URL: https://www.rbc.ru/economics/10/07/2021/60e9cc339a7947520618c233

Комментарии

Сообщения не найдены

Написать отзыв
Перевести