<strong> </strong>Глобализация мировой экономики и мировых финансов привела к быстрому росту долговой нагрузки большинства стран мира. По словам управляющего Банка международных расчетов Х.Каруана (J.Caruana), в мире стало слишком много долга [8. С. 1], а, по некоторым оценкам, долг стал главным вопросом международной политики [9]. При этом в структуре глобального долга резко возросла доля внешних заимствований (особенно быстрый рост был отмечен накануне мирового финансово-экономического кризиса 2008-2009 гг.), в результате чего проблема глобального внешнего долга превратилась в одну из самых актуальных финансово-экономических проблем [3]. Причем если в ХХ в. внешнедолговые проблемы возникали в основном в развивающихся странах, то в XXI в. в центре внимания ученых и политиков оказалась внешняя задолженность развитых стран. По нашим расчетам, основанным на официальных данных Всемирного банка, совокупный объем мирового внешнего долга в 2007-2019 гг., несмотря на все предпринимавшиеся национальными регуляторами попытки сдерживания его роста, увеличился на 1/3, достигнув 85,3 трлн долл. США в III квартале 2019 г¹. Быстрый рост глобального внешнего долга был достигнут преимущественно за счет активного использования разнообразных инструментов международного долгового рынка [2]. Хотя в 2007-2018 гг. совокупный объем мирового ВВП вырос почти в 1,5 раза², тем не менее в 2018 г. совокупный объем мирового внешнего долга составил 97% от величины мирового ВВП. Это соотношение почти в два раза превышает уровень, с которого, по методике МВФ, начинается зона высокой степени внешнедолгового риска. На рис. 1 отражена динамика совокупного объема мирового внешнего долга и мирового ВВП в 2007-2018 гг.

<strong>Рис</strong><strong>. </strong><strong>1. Динамика совокупного объема мирового внешнего долга </strong> <strong>и мирового ВВП</strong><strong>,</strong><strong> </strong>(трлн долл. США)

<em>Источник:</em> составлено автором на основе данных Всемирного банка³.

Следует отметить, что мировой внешний долг распределен между странами крайне неравномерно. В III квартале 2019 г. на десять стран приходилось почти 72% мирового внешнего долга, а на первые пять стран – более 53%⁴. На рис. 2 отражена величина совокупного внешнего долга десяти стран, лидирующих по этому показателю в мировом масштабе, в IV квартале 2009 г. и в III квартале 2019 г.

<em> </em>

<strong>Рис</strong><strong>. </strong><strong>2. Величина совокупного внешнего долга десяти стран, лидирующих по этому показателю в миров</strong><strong>ом масштабе</strong><strong>,</strong><strong> </strong> (млн долл. США)

<em>Источник:</em> составлено автором на основе данных Всемирного банка⁵.

За указанный период времени совокупный внешний долг десяти стран-лидеров увеличился почти в 1,3 раза. Примерно на 30% возрос за это же время и объем совокупного мирового внешнего долга. Это свидетельствует о том, что динамика роста глобального внешнего долга определяется десяткой стран-лидеров.

В международной практике применительно к внешнему долгу различных стран используется понятие «совокупный (или валовый) внешний долг» (Gross External Debt). Это понятие не включает встречные требования данной страны к своим должникам. С учетом встречных долговых требований валовый внешний долг превращается в чистый внешний долг (Net External Debt). В результате все страны мира делятся на нетто-кредиторов и нетто-заемщиков. В качестве примера можно привести страны Евросоюза (рис. 3).

<strong>Рис</strong><strong>. </strong><strong>3</strong><strong>. Некоторые страны Евросоюза, являющиеся нетто-кредиторами или нетто-заемщиками</strong><strong>,</strong><strong> </strong>(III квартал 2019 г.)

<em>Источник:</em> составлено автором на основе данных европейского статистического агентства Eurostat⁶.

Как видно из рис. 3, одни европейские страны являются нетто-кредиторами (Нидерланды, Болгария, Чехия, Германия и Дания), а другие – нетто-заемщиками (Австрия, Швеция, Франция, Италия, Испания). Причем в рамках Евросоюза количество нетто-заемщиков в два раза превышает количество нетто-кредиторов.

Основной объем мирового внешнего долга приходится на США. Их доля в III квартале 2019 г. составила почти 24% глобального внешнего долга. В десятку стран, лидирующих по величине совокупного внешнего долга, входят также восемь стран Евросоюза. В целом на страны Евросоюза (включая Великобританию) приходится половина объема глобального внешнего долга. Еще 5% составляет доля Японии. В совокупности на США и страны Евросоюза приходится 75% мирового внешнего долга, а с учетом Японии – 80%.

На внешнюю задолженность развивающихся стран и стран с переходной экономикой приходится чуть более 9% совокупного глобального внешнего долга. Однако в последнее время она растет довольно быстрыми темпами. В 2008-2018 гг. она увеличилась в 2,25 раза. Для ускорения экономического роста многим развивающимся странам требуются инвестиции, поэтому они все активнее осуществляют внешние заимствования.

Среди развитых стран в 2008-2019 гг. объем внешнего долга почти в 2 раза возрос в Японии, почти в 1,5 раза – в США. Величина совокупного внешнего долга стран Евросоюза за тот же период времени возросла примерно на 11% (для сравнения: внешний долг стран зоны евро увеличился на 9,3%). В результате за последние десять лет в структуре мирового внешнего долга примерно на 11 процентных пунктов уменьшилась доля наиболее развитых европейских стран.

Поскольку совокупный внешний долг страны включает в себя долговые обязательства перед нерезидентами со стороны различных зарегистрированных в данной стране экономических субъектов, это затрудняет определение реальной национальной принадлежности заемщиков. Так, например, некоторые европейские страны (Великобритания, Ирландия, Кипр, Люксембург, Нидерланды), а также Сингапур, Гонконг и островные офшорные юрисдикции активно используются компаниями и банками из разных стран мира для регистрации своих дочерних структур с целью осуществления через них внешних заимствований. В результате в III квартале 2019 г. почти весь совокупный внешний долг Сингапура и Гонконга, почти 97% совокупного внешнего долга Люксембурга и около 93% совокупного внешнего долга Ирландии и Нидерландов составлял долг корпоративного сектора.

В связи с этим целесообразно выделить те страны мира, которые в настоящее время являются лидерами по величине государственного внешнего долга. На рис. 4 отражена величина суверенного внешнего долга десяти стран, лидирующих по этому показателю в мировом масштабе.

<strong>Рис</strong><strong>. </strong><strong>4</strong><strong>. Величина суверенного внешнего долга десяти стран, лидирующих по этому показателю в мировом масштабе</strong><strong>,</strong><strong> </strong> (III квартал 2019 г.)<strong> </strong>

<em>Источник:</em> составлено автором на основе данных Всемирного банка⁷.

Удельный вес государственного долга в структуре совокупного внешнего долга сильно дифференцируется по различным странам мира. По данным Всемирного банка, в III квартале 2019 г. в Сингапуре его не было вообще, в Гонконге он составлял 0,2%, в Люксембурге – 1,5%, в Великобритании – 10,2%, в России – 13,6%, в Германии – 22,2%, в США – 33,6%, в Италии − 37,9%, в Аргентине − 62,1%, на Шри-Ланке − 63,6%, в Греции – 68,7%, в Эквадоре − 75,1%.

В структуре государственного внешнего долга доминируют долгосрочные долговые обязательства (табл. 1). На них в среднем (без учета Японии) приходится 92,0%. Такая структура не требует от правительства страны создания большого запаса денежных средств для текущего обслуживания и погашения внешнего долга. В этом отношении позиция Японии более уязвима, поскольку текущие условия рефинансирования краткосрочной (со сроком погашения до 12 месяцев) внешней задолженности страны могут оказаться не вполне приемлемыми.

<em>Таблица 1 </em>

<strong>Структура государственного внешнего долга</strong><strong> </strong>(III квартал 2019 г.)

<table class="docx-publication-table"><tr><td class="docx-publication-cell"> <strong>Страна</strong></td><td class="docx-publication-cell"> <strong>Удельный вес долгосрочных долговых обязательств</strong><strong>, </strong>( %)</td><td class="docx-publication-cell"> <strong>Удельный вес долговых ценных бумаг в долгосрочных долговых обязательствах</strong><strong>, </strong>(<strong>%</strong>)</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> США</td><td class="docx-publication-cell"> 90,1</td><td class="docx-publication-cell"> 97,2</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Франция</td><td class="docx-publication-cell"> 89,8</td><td class="docx-publication-cell"> 95,9</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Япония</td><td class="docx-publication-cell"> 58,9</td><td class="docx-publication-cell"> 98,1</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Германия</td><td class="docx-publication-cell"> 91,2</td><td class="docx-publication-cell"> 94,3</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Италия </td><td class="docx-publication-cell"> 93,5</td><td class="docx-publication-cell"> 93,3</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Великобритания</td><td class="docx-publication-cell"> 92,1</td><td class="docx-publication-cell"> 96,8</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Испания</td><td class="docx-publication-cell"> 93,0</td><td class="docx-publication-cell"> 87,9</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Бельгия </td><td class="docx-publication-cell"> 88,6</td><td class="docx-publication-cell"> 93,0</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Канада</td><td class="docx-publication-cell"> 93,0</td><td class="docx-publication-cell"> 97,5</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Греция</td><td class="docx-publication-cell"> 96,9</td><td class="docx-publication-cell"> 11,1</td></tr></table>

<em>Источник:</em> рассчитано и составлено автором на основе данных Всемирного банка⁸.

Как видно из табл. 1, основную долю в долгосрочном суверенном внешнем долге составляют долговые ценные бумаги. На них в среднем (без учета Греции) приходится почти 95%. Основу государственного внешнего долга Греции (89%) в настоящее время составляют кредиты.

Растущая доля долговых ценных бумаг в структуре внешнего долга представляет собой одну из современных тенденций формирования внешней задолженности. Это происходит на фоне уменьшения удельного веса внешних кредитов, связанного с низким уровнем ликвидности данного долгового инструмента. В отличие от кредитов долговые ценные бумаги свободно обращаются на вторичном рынке и достаточно легко и быстро покупаются и продаются.

В целях определения степени внешнедолговой устойчивости той или иной страны в международной практике величина совокупного и государственного внешнего долга соотносится с объемом официальных международных резервов данной страны. Так как в настоящее время не существует единого мнения относительно минимального значения данного коэффициента, принято считать, что более высокая степень внешнедолговой устойчивости страны связана с большей величиной международных резервов.

Поскольку в структуре совокупного внешнего долга многих стран мира доминирует задолженность корпоративного сектора, по обязательствам которого правительства данных стран не отвечают и в основе которого, как было отмечено выше, могут быть иностранные компании и банки, просто зарегистрированные в данных странах, для определения уровня внешнедолговой устойчивости страны целесообразно, на наш взгляд, рассмотреть соотношение государственного внешнего долга и официальных международных резервов. На рис. 5 отражена степень покрытия международными резервами суверенного внешнего долга в десяти странах мира, лидирующих по величине суверенного внешнего долга.

<strong>Рис</strong><strong>. </strong><strong>5</strong><strong>. Степень покрытия международными резервами суверенного внешнего долга в странах, лидирующих по величине суверенного внешнего долга</strong><strong>,</strong><strong> </strong>(III квартал 2019 г.)

<em>Источник:</em> рассчитано и составлено автором на основе данных Всемирного банка и МВФ⁹.

Как видно из рис. 5, степень покрытия международными резервами государственного внешнего долга в десяти странах мира, лидирующих по величине суверенного внешнего долга, сильно дифференцирована (от 2,5% в Греции до 89,5% в Японии). Если отбросить крайние значения, тогда средний уровень покрытия суверенной внешней задолженности величиной международных резервов в остальных восьми странах составит 14,4%. Высокая степень дифференциации данного коэффициента характерна для различных стран мира. Таким образом, одни страны имеют определенный запас прочности на случай возникновения проблем с обслуживанием и погашением внешнего долга (например, Япония, имеющая значительный объем государственных краткосрочных внешнедолговых обязательств, может воспользоваться для стабилизации ситуации накопленными международными резервами), а другие страны находятся в зоне высокой степени внешнедолгового риска, не имея никакой «подушки безопасности».

Уровень внешнедолговой нагрузки различных стран мира определяется на основе различных коэффициентов. Наиболее репрезентативным и распространенным из них является соотношение совокупного внешнего долга и ВВП. По отмеченным выше причинам для более точного определения степени внешнедолговой нагрузки страны целесообразно соотносить с величиной ВВП объем не совокупного, а государственного внешнего долга. На рис. 6 показано соотношение суверенного внешнего долга и ВВП в десяти странах, лидирующих по величине суверенного внешнего долга.

<strong>Рис</strong><strong>. </strong><strong>6</strong><strong>. Соотношение суверенного внешнего долга и ВВП в странах, лидирующих по величине суверенного внешнего долга,</strong><strong> </strong> (IV квартал 2018 г.)

<em>Источник:</em> рассчитано и составлено автором на основе данных Всемирного банка¹⁰.

Как видно из рис. 6, бесспорным лидером, далеко оторвавшимся от остальных девяти стран, является Греция, в которой коэффициент «суверенный внешний долг/ВВП» достигает почти 157%. В остальных странах этот показатель составляет от 20% в Канаде до 57% в Бельгии. Без учета Греции среднее значение коэффициента для стран, лидирующих по величине суверенного внешнего долга, равно 37,4%. Если принять во внимание определенные МВФ пороговые значения коэффициента «совокупный внешний долг/ВВП», при которых уровень внешнедолговой нагрузки страны считается высоким, если данное соотношение превышает 50%, тогда только по объему суверенного внешнего долга три страны из десяти находятся в зоне высокой степени риска (для сравнения: коэффициент «совокупный внешний долг/ВВП» в этих странах составляет 211%, 233% и 210% соответственно), четыре – в зоне средней степени риска, а из оставшихся трех стран, находящихся в низкой степени риска, две уже вплотную приблизились к зоне средней степени риска.

Однако из десяти указанных выше стран, лидирующих по величине суверенного внешнего долга, только четыре страны вошли в десятку стран, лидирующих по соотношению суверенного внешнего долга и ВВП (рис. 7).

<strong>Рис</strong><strong>. </strong><strong>7</strong><strong>. Соотношение суверенного внешнего долга и ВВП в странах, </strong><strong>лидирующих по этому показателю в мировом масштабе,</strong> (IV квартал 2018 г.)

<em>Источник:</em> рассчитано и составлено автором на основе данных Всемирного банка¹¹.

Как видно из рис. 7, у шести стран соотношение превышает 50% (зона высокой степени внешнедолгового риска), а у четырех – находится в диапазоне от 43 до 48% (зона верхнего сегмента средней степени внешнедолгового риска). Если учесть, что среднее значение показателя покрытия суверенной внешней задолженности величиной международных резервов у стран, лидирующих по соотношению суверенного внешнего долга и ВВП, составляет, по нашим расчетам, менее 6%, тогда можно сделать вывод о том, что сложившаяся ситуация представляет серьезную угрозу для стабильного обслуживания и погашения внешнего долга указанными странами и существенно усложняет решение проблемы растущей глобальной внешней задолженности.

Одной из тенденций формирования глобального внешнего долга за последние годы является повышение удельного веса развивающихся стран и стран с переходной экономикой в структуре мирового внешнего долга. Всемирный банк относит эти страны к категории стран с низким и средним уровнем дохода. В эту группу Всемирный банк включил 121 страну. В 2007-2018 гг., по нашим расчетам, основанным на данных Всемирного банка, доля указанных стран увеличилась в 1,8 раза (с 5,16 до 9,36%)¹². Динамика внешнего долга и основные коэффициенты долговой устойчивости развивающихся стран и стран с переходной экономикой отражены в табл. 2.

Следует отметить, что для расчета коэффициентов долговой устойчивости<em> </em>развивающихся стран и стран с переходной экономикой Всемирный банк вместо показателя ВВП использует показатель ВНД (валовой национальный доход). ВНД – это общая величина валового первичного дохода, подлежащая получению резидентами за определенный период времени. Численно ВНД равен ВВП плюс первичные доходы, подлежащие получению от нерезидентов, минус первичные доходы, подлежащие выплате нерезидентам¹³. Принципиальное отличие ВВП от ВНД заключается в том, что ВВП представляет собой объем конечных товаров и услуг или вновь созданную стоимость, а ВНД – это поток первичных доходов, полученных резидентами данной страны в результате их участия в создании ВВП данной страны и ВВП других стран.

<em>Таблица </em><em>2</em><em> </em>

<strong>Динамика внешнего долга и основные коэффициенты долговой устойчивости развивающихся стран и стран с переходной экономикой</strong><strong> </strong>

<table class="docx-publication-table"><tr><td class="docx-publication-cell"> <strong>Показатель</strong></td><td class="docx-publication-cell"> <strong>200</strong><strong>7 </strong><strong>г.</strong></td><td class="docx-publication-cell"> <strong>201</strong><strong>0</strong><strong> г.</strong></td><td class="docx-publication-cell"> <strong>201</strong><strong>3</strong><strong> г. </strong></td><td class="docx-publication-cell"> <strong>201</strong><strong>6</strong><strong> г.</strong></td><td class="docx-publication-cell"> <strong>201</strong><strong>7</strong><strong> г.</strong></td><td class="docx-publication-cell"> <strong>201</strong><strong>8</strong><strong> </strong><strong>г.</strong></td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Совокупный внешний долг, (млрд долл.)</td><td class="docx-publication-cell"> 3 307,5</td><td class="docx-publication-cell"> 4 414,1</td><td class="docx-publication-cell"> 6 508,0</td><td class="docx-publication-cell"> 6 725,1</td><td class="docx-publication-cell"> 7 426,8</td><td class="docx-publication-cell"> 7 819,0</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Долгосрочный внешний долг, (млрд долл.) В том числе: корпоративный внешний долг</td><td class="docx-publication-cell"> 2 496,0 1 117,6</td><td class="docx-publication-cell"> 3 084,2 1 472,0</td><td class="docx-publication-cell"> 4 410,6 2 237,1</td><td class="docx-publication-cell"> 5 012,7 2 522,6</td><td class="docx-publication-cell"> 5 379,4 2 563,3</td><td class="docx-publication-cell"> 5 519,2 2 585,2</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Краткосрочный внешний долг, (млрд долл.)</td><td class="docx-publication-cell"> 771,0</td><td class="docx-publication-cell"> 1 177,9</td><td class="docx-publication-cell"> 1 971,3</td><td class="docx-publication-cell"> 1 599,2</td><td class="docx-publication-cell"> 1 923,8</td><td class="docx-publication-cell"> 2 148,8</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Внешний долг/ВНД, (%)</td><td class="docx-publication-cell"> 23,7</td><td class="docx-publication-cell"> 22,3</td><td class="docx-publication-cell"> 24,7</td><td class="docx-publication-cell"> 25,5</td><td class="docx-publication-cell"> 25,7</td><td class="docx-publication-cell"> 25,6</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Платежи по внешнему долгу/Экспорт, (%)</td><td class="docx-publication-cell"> 10,1</td><td class="docx-publication-cell"> 10,0</td><td class="docx-publication-cell"> 9,7</td><td class="docx-publication-cell"> 15,3</td><td class="docx-publication-cell"> 14,1</td><td class="docx-publication-cell"> 14,0</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Краткосрочный долг/Совокупный внешний долг, (%)</td><td class="docx-publication-cell"> 23,3</td><td class="docx-publication-cell"> 26,7</td><td class="docx-publication-cell"> 30,3</td><td class="docx-publication-cell"> 23,8</td><td class="docx-publication-cell"> 25,9</td><td class="docx-publication-cell"> 27,5</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Международные резервы/Внешний долг, (%)</td><td class="docx-publication-cell"> 108,2</td><td class="docx-publication-cell"> 118,8</td><td class="docx-publication-cell"> 99,9</td><td class="docx-publication-cell"> 82,1</td><td class="docx-publication-cell"> 78,6</td><td class="docx-publication-cell"> 73,4</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Внешний долг/Экспорт, (%)</td><td class="docx-publication-cell"> 70,9</td><td class="docx-publication-cell"> 82,1</td><td class="docx-publication-cell"> 90,8</td><td class="docx-publication-cell"> 108,4</td><td class="docx-publication-cell"> 105,0</td><td class="docx-publication-cell"> 100,8</td></tr></table>

<em>Источник:</em> составлено автором на основе данных Всемирного банка¹⁴.

Как видно из табл. 2, в структуре внешнего долга развивающихся стран и стран с переходной экономикой доминирует суверенный внешний долг. В структуре долгосрочных внешнедолговых обязательств в 2018 г. на него пришлось более 53%. Поскольку корпоративный сектор развивающихся стран и стран с переходной экономикой уступает по уровню своего развития компаниям и банкам развитых стран, международные инвесторы предпочитают покупать государственные долговые обязательства. В то же время за последние десять лет удельный вес корпоративного внешнего долга вырос на два процентных пункта. Вероятно, в перспективе этот тренд постепенно будет набирать силу.

Средний уровень коэффициента «внешний долг/ВНД» (25,6% в 2018 г.) свидетельствует о пока еще сравнительно низком уровне внешнедолговой нагрузки развивающихся стран и стран с переходной экономикой, однако следует отметить значительную дифференциацию этого показателя по различным странам (от 14% в Китае до 106% в Казахстане). Подобным образом обстоит дело с коэффициентом «международные резервы/внешний долг», средний уровень которого в 2007-2018 гг. снизился со 108,2% до 73,4%. В то же время в Казахстане этот показатель в 2018 г. составил 11%, а в Китае – 158%.

Поскольку в группу стран с низким и средним уровнем дохода Всемирный банк включил 121 страну, важное значение имеет анализ региональной структуры внешнего долга и основных коэффициентов долговой устойчивости этих стран. Для развивающихся стран и стран с переходной экономикой характерны значительные региональные различия. Например, на восточноазиатские, латиноамериканские и европейские страны приходится почти 4/5 совокупного внешнего долга развивающихся стран и стран с переходной экономикой, а 1/5 часть распределяется между странами Южной Азии, Африки и Ближнего Востока (табл. 3).

<em>Таблица </em><em>3</em><em> </em>

<strong>Региональная структура внешнего долга и основные коэффициенты </strong> <strong>долговой устойчивости развивающихся стран и </strong> <strong>стран с переходной экономикой</strong><strong> в</strong><strong> 201</strong><strong>8</strong><strong> г.</strong><strong> </strong>(%)

<table class="docx-publication-table"><tr><td class="docx-publication-cell"> <strong>Показатель</strong></td><td class="docx-publication-cell"> <strong>Восточная Азия и Тихоокеанский регион</strong></td><td class="docx-publication-cell"> <strong>Латинская Америка и Карибский бассейн</strong></td><td class="docx-publication-cell"> <strong>Европа и Центральная Азия</strong></td><td class="docx-publication-cell"> <strong>Южная Азия</strong></td><td class="docx-publication-cell"> <strong>Африка южнее Сахары</strong></td><td class="docx-publication-cell"> <strong>Ближний Восток и Северная Африка </strong></td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Совокупный внешний долг, (млрд долл.)</td><td class="docx-publication-cell"> 2 784</td><td class="docx-publication-cell"> 1 868 </td><td class="docx-publication-cell"> 1 525</td><td class="docx-publication-cell"> 730</td><td class="docx-publication-cell"> 583</td><td class="docx-publication-cell"> 321</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Внешний долг/ВНД</td><td class="docx-publication-cell"> 18</td><td class="docx-publication-cell"> 38</td><td class="docx-publication-cell"> 46</td><td class="docx-publication-cell"> 21</td><td class="docx-publication-cell"> 36</td><td class="docx-publication-cell"> 25 (2017 г.)</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Платежи по внешнему долгу/Экспорт</td><td class="docx-publication-cell"> 8 </td><td class="docx-publication-cell"> 22</td><td class="docx-publication-cell"> 24</td><td class="docx-publication-cell"> 12</td><td class="docx-publication-cell"> 14</td><td class="docx-publication-cell"> 10</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Краткосрочный долг/Совокупный внешний долг</td><td class="docx-publication-cell"> 49</td><td class="docx-publication-cell"> 15</td><td class="docx-publication-cell"> 16</td><td class="docx-publication-cell"> 18</td><td class="docx-publication-cell"> 12</td><td class="docx-publication-cell"> 16</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Международные резервы/Внешний долг</td><td class="docx-publication-cell"> 128</td><td class="docx-publication-cell"> 42</td><td class="docx-publication-cell"> 41</td><td class="docx-publication-cell"> 59</td><td class="docx-publication-cell"> 28 </td><td class="docx-publication-cell"> 83 (2016 г.) </td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Внешний долг/Экспорт</td><td class="docx-publication-cell"> 72</td><td class="docx-publication-cell"> 160</td><td class="docx-publication-cell"> 122</td><td class="docx-publication-cell"> 110</td><td class="docx-publication-cell"> 134</td><td class="docx-publication-cell"> 94</td></tr></table> <em>Источник:</em><strong> </strong>составлено автором на основе данных Всемирного банка¹⁵.

Как видно из табл. 3, на европейские страны приходится максимальная долговая нагрузка. В странах Восточной Азии и Тихоокеанского региона самая высокая степень покрытия величиной международных резервов объема совокупного внешнего долга. Это связано с рекордным размером международных резервов Китая. В то же время 49% внешней задолженности стран Восточной Азии и Тихоокеанского региона составляют краткосрочные долговые обязательства. Это обстоятельство повышает степень риска рефинансирования внешней задолженности стран данного региона в случае неблагоприятного изменения конъюнктуры на международном финансовом рынке.

Как и для развитых стран, для развивающихся стран и стран с переходной экономикой характерен достаточно высокий уровень концентрации внешней задолженности (см. табл. 4). На десять стран, лидирующих по величине совокупного внешнего долга, приходится 69% совокупного внешнего долга развивающихся стран и стран с переходной экономикой, а на первую пятерку стран – более 50%. Вместе с тем следует отметить тенденцию к постепенному понижению уровня концентрации внешнего долга за счет увеличения заимствований и повышения удельного веса более широкого круга развивающихся стран и стран с переходной экономикой.

<em>Таблица </em><em>4</em><em> </em>

<strong>Внешнедолговые показатели десяти </strong><strong>развивающихся стран и стран с переходной экономикой, лидирующих по величине </strong><strong>совокупного </strong><strong>внешнего долга, </strong>(2018 г.)

<table class="docx-publication-table"><tr><td class="docx-publication-cell"> <strong>Страна</strong></td><td class="docx-publication-cell"> <strong>Внешний долг, </strong><strong>(</strong>млрд долл.)</td><td class="docx-publication-cell"> <strong>Внешний долг</strong><strong>/</strong><strong>ВНД, </strong>(%)</td><td class="docx-publication-cell"> <strong>Международные резервы</strong><strong>/</strong><strong>Внешний долг, </strong>(%)</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Китай</td><td class="docx-publication-cell"> 1 962,3</td><td class="docx-publication-cell"> 14</td><td class="docx-publication-cell"> 158</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Бразилия</td><td class="docx-publication-cell"> 557,8</td><td class="docx-publication-cell"> 30</td><td class="docx-publication-cell"> 67</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Индия</td><td class="docx-publication-cell"> 521,4</td><td class="docx-publication-cell"> 19</td><td class="docx-publication-cell"> 72</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Россия</td><td class="docx-publication-cell"> 453,9</td><td class="docx-publication-cell"> 28</td><td class="docx-publication-cell"> 84</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Мексика</td><td class="docx-publication-cell"> 452,9</td><td class="docx-publication-cell"> 38</td><td class="docx-publication-cell"> 38</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Турция</td><td class="docx-publication-cell"> 445,1</td><td class="docx-publication-cell"> 59</td><td class="docx-publication-cell"> 16</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Индонезия</td><td class="docx-publication-cell"> 369,8</td><td class="docx-publication-cell"> 37</td><td class="docx-publication-cell"> 32</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Аргентина</td><td class="docx-publication-cell"> 280,5</td><td class="docx-publication-cell"> 56</td><td class="docx-publication-cell"> 23</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> ЮАР</td><td class="docx-publication-cell"> 179,3</td><td class="docx-publication-cell"> 51</td><td class="docx-publication-cell"> 26</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Таиланд</td><td class="docx-publication-cell"> 169,2</td><td class="docx-publication-cell"> 35</td><td class="docx-publication-cell"> 118</td></tr></table> <em>Источник:</em><strong> </strong>составлено автором на основе данных Всемирного банка¹⁶.

Как видно из табл. 4, явным лидером является Китай, величина совокупного внешнего долга которого почти в 4 раза превосходит средний уровень внешней задолженности стран, входящих в лидирующую пятерку. Наряду с этим Китай имеет самый низкий показатель «совокупный внешний долг/ВНД», а также самый высокий коэффициент «международные резервы/совокупный внешний долг”. Китай лидирует среди развивающихся стран и стран с переходной экономикой и по размеру государственного внешнего долга (рис. 8), однако по соотношению суверенного внешнего долга и ВВП (1,7% в IV квартале 2018 г.) Китай не входит в десятку стран, лидирующих по этому показателю (рис. 9).

<strong>Рис</strong><strong>. </strong><strong>8</strong><strong>. Величина суверенного внешнего долга десяти стран, лидирующих по этому показателю среди развивающихся стран </strong> <strong>и стран с переходной экономикой,</strong> (III квартал 2019 г.)

<em>Источник:</em> составлено автором на основе данных Всемирного банка¹⁷.

<strong>Рис</strong><strong>. </strong><strong>9</strong><strong>. Соотношение суверенного внешнего долга и ВВП в странах, </strong> <strong>лидирующих по этому показателю </strong><strong>среди развивающихся стран </strong> <strong>и стран с переходной экономикой</strong><strong>,</strong> (IV квартал 2018 г.)

<em>Источник:</em> рассчитано и составлено автором на основе данных Всемирного банка¹⁸. Как видно из рис. 9, лидерами по соотношению суверенного внешнего долга и ВВП являются Киргизия и Тунис, которые по этому показателю входят даже в десятку стран-лидеров в мировом масштабе. Хотя все отмеченные на рис. 8 страны находятся в зоне средней степени внешнедолгового риска (от 30,6% в Грузии и Украине до 47,2% в Киргизии), тем не менее в отличие от развитых стран с аналогичными показателями указанные страны подвержены более высокому внешнедолговому риску вследствие ограниченных возможностей текущего уровня экономического развития и внешнего рефинансирования, а также нестабильности национальных валют.

Если сравнивать Россию с другими развивающимися странами и странами с переходной экономикой, то следует отметить, что, по данным на III квартал 2019 г., она занимала 4 место по величине совокупного внешнего долга и 9 место – по объему суверенного внешнего долга. Соотношение совокупного внешнего долга и ВВП в IV квартале 2018 г., по нашим расчетам, составило 27,4%, а коэффициент «суверенный внешний долг/ВВП» находился на уровне 2,6%. Таким образом, по основному показателю внешнедолговой нагрузки Россия относится к числу стран, находящихся в зоне низкой степени риска. Кроме того, в структуре суверенного внешнего долга 99,5% составляют долгосрочные долговые обязательства, из которых 98,5% приходится на долговые ценные бумаги¹⁹.

Что касается определения места и доли России в структуре глобального внешнего долга, то, по данным на III квартал 2019 г., Россия по величине совокупного внешнего долга находилась на 26 месте в мире, а по размеру суверенного внешнего долга – на 29 месте. По нашим расчетам, основанным на данных Всемирного банка, ее доля в совокупном объеме мирового внешнего долга составляла 0,55%²⁰.

Совокупный внешний долг России начал быстро сокращаться после введения США и их союзниками режима внешних санкций. В значительной степени это было связано с жесткими ограничениями на осуществление внешних заимствований. В 2014–2019 гг. объем совокупного внешнего долга России уменьшился в 1,5 раза, а удельный вес России в совокупном объеме мирового внешнего долга – в 1,75 раза. В 2014-2016 гг. базовые индикаторы внешнедолговой устойчивости России заметно ухудшились из-за существенного сокращения величины ВВП и уменьшения объема экспорта товаров и услуг. С 2017 г. на фоне относительной стабилизации основных макроэкономических условий ситуация начала постепенно улучшаться, и к сентябрю 2019 г. основные показатели внешнедолговой устойчивости РФ заметно улучшились (табл. 5).

<em>Таблица 5</em> <em> </em> <strong>Основные показатели внешнедолговой устойчивости России </strong> <strong>в 2014–2019 гг., </strong>(%)

<table class="docx-publication-table"><tr><td class="docx-publication-cell"> <strong>Год</strong></td><td class="docx-publication-cell"> <strong>Коэффициент «Внешний долг/ВВП»</strong></td><td class="docx-publication-cell"> <strong>Коэффициент «Внешний долг/Экспорт товаров и услуг»</strong></td><td class="docx-publication-cell"> <strong>Коэффициент «Платежи по внешнему долгу/Экспорт товаров и услуг»</strong></td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> 2014</td><td class="docx-publication-cell"> 29</td><td class="docx-publication-cell"> 106</td><td class="docx-publication-cell"> 32</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> 2015</td><td class="docx-publication-cell"> 39</td><td class="docx-publication-cell"> 131</td><td class="docx-publication-cell"> 32</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> 2016</td><td class="docx-publication-cell"> 40</td><td class="docx-publication-cell"> 154</td><td class="docx-publication-cell"> 40</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> 2017</td><td class="docx-publication-cell"> 33</td><td class="docx-publication-cell"> 126</td><td class="docx-publication-cell"> 33</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> 2018</td><td class="docx-publication-cell"> 27</td><td class="docx-publication-cell"> 90</td><td class="docx-publication-cell"> 22</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> сентябрь 2019 </td><td class="docx-publication-cell"> 29</td><td class="docx-publication-cell"> 96</td><td class="docx-publication-cell"> 22</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Пороговые значения МВФ </td><td class="docx-publication-cell"> 30 - 40 – 50</td><td class="docx-publication-cell"> 100 -150 – 200</td><td class="docx-publication-cell"> 15 – 20 – 25</td></tr></table> <em>Источник:</em><em><strong> </strong></em>составлено автором на основе данных ЦБ РФ²¹.

В 2014–2019 гг. параллельно с существенным уменьшением объема совокупного внешнего долга России на 47% увеличился размер ее международных резервов. В начале 2020 г. коэффициент «международные резервы/совокупный внешний долг» достиг 115% по сравнению с 70% в начале 2014 г.

В 2014–2019 гг. произошло изменение структуры российского внешнего долга, связанное с существенным уменьшением доли корпоративного сектора [4. С. 133]. Внешняя задолженность российских банков сократилась в 2,8 раза, а компаний − в 1,3 раза²². Сокращение доли российских корпоративных заемщиков было вызвано действием внешних санкций, которые практически перекрыли доступ к внешним заимствованиям многим крупнейшим российским банкам и компаниям. В результате за указанный период времени удельный вес российских банков и компаний в структуре совокупного внешнего долга страны снизился с 89,3 до 82,9%. Структура российского внешнего долга по состоянию на 01.01.2020 отражена в табл. 6.

<em>Таблица 6</em>

<strong>Структура совокупного внешнего долга России, 01.01.2020 </strong> <strong>(оценка ЦБ РФ) </strong>

<table class="docx-publication-table"><tr><td class="docx-publication-cell"> </td><td class="docx-publication-cell"> <strong>Млн долл. США </strong></td><td class="docx-publication-cell"> <strong>Удельный вес, </strong>(<strong>%</strong>)<strong> </strong></td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Органы государственного управления </td><td class="docx-publication-cell"> 69 460</td><td class="docx-publication-cell"> 14,4</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Центральный банк </td><td class="docx-publication-cell"> 12 890</td><td class="docx-publication-cell"> 2,7</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Банки </td><td class="docx-publication-cell"> 76 560</td><td class="docx-publication-cell"> 15,9</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Компании </td><td class="docx-publication-cell"> 322 563</td><td class="docx-publication-cell"> 67,0</td></tr><tr><td class="docx-publication-cell"> Всего </td><td class="docx-publication-cell"> 481 473</td><td class="docx-publication-cell"> 100,0</td></tr></table> <em>Источник:</em> составлено автором на основе данных ЦБ РФ²³.

На фоне сокращения доли корпоративного сектора в структуре совокупного внешнего долга России увеличился удельный вес суверенной внешней задолженности. К<em> началу 2020 г. </em><em>она достигла </em><em>69,4 млрд долл. США</em><em> и </em><em>превыси</em><em>ла </em><em>уровень начала 2014 г.</em><em> Подобная д</em>инамика в значительной степени была связана с повышенным спросом на российские суверенные долговые ценные бумаги со стороны иностранных инвесторов.   В 2014-2015 гг. в связи с действием антироссийского санкционного режима и ухудшением условий внешних заимствований суверенные российские еврооблигации не размещались. Однако в <em>201</em><em>6</em><em>–2019 гг. в связи с крайне благоприятной конъюнктурой на международном </em><em>финансовом </em><em>рынке </em><em>Россия активно осуществляла суверенные </em><em>внешни</em><em>е</em><em> заимствовани</em><em>я</em><em>. </em><em>В результате, по </em>данным Минфина России, в феврале 2020 г. в обращении находились 14 выпусков суверенных еврооблигаций с различными сроками погашения на сумму около 41 млрд долл. США²⁴.

Подводя итоги проведенного исследования, можно сделать следующие основные выводы. <em>Хотя после глобального финансово-экономического кризиса 2008-2009 гг. в мире</em> <em>у</em>силивается институциональное регулирование внешней задолженности и национальные регуляторы разрабатывают программы и механизмы оптимизации и уменьшения внешнедолгового бремени своих стран, радикального смягчения остроты проблемы глобального внешнего долга (не говоря уже о ее решении) добиться пока так и не удалось. Мировой внешний долг в настоящее время почти равен величине мирового ВВП. При этом он распределен между странами крайне неравномерно. Более 53% приходится всего на пять стран, а динамика его роста определяется десяткой стран-лидеров. Крайне низкая степень диверсификации глобального внешнего долга между различными странами мира создает серьезную угрозу для стабильности и обеспечения устойчивого развития мировой экономики.

Характерной чертой современной структуры глобального внешнего долга является разделение стран мира на кредиторов и должников, когда одна группа стран зарабатывает на долгах, а другая − вынуждена нести бремя связанных с ними расходов [10]. На этой основе сформировался и постепенно набирает силу один из наиболее острых дисбалансов современной мировой экономики и мировых финансов − дисбаланс внешнего финансирования [6].

По базовому международному показателю внешнедолговой устойчивости (внешний долг/ВВП) многие ведущие страны мира находятся в зоне высокой степени внешнедолгового риска. Высокий уровень внешнего долга ставит страны-должники в большую зависимость от возможностей и условий рефинансирования текущих долговых обязательств. Страны, в которых величина совокупного внешнего долга превышает объем национального ВВП за год, практически не имеют возможности для регулярного обслуживания и погашения своей внешней задолженности в случае отсутствия возможности внешнего рефинансирования.

На наш взгляд, для того чтобы решить проблему глобального внешнего долга, главные страны-должники должны минимизировать свои новые внешние заимствования и обеспечить максимальный рост национального ВВП. Однако в нынешних условиях низких темпов роста мировой экономики и продолжающегося падения спроса на многие товары из-за негативного влияния пандемии коронавируса странам-должникам вряд ли удастся добиться значительного увеличения объемов производства и роста доходов. В этой ситуации для обслуживания и погашения внешнего долга им придется осуществлять новые внешние заимствования. Однако стремительно ухудшающееся состояние мировой экономики и мировых финансов может заставить многих международных инвесторов занять выжидательную позицию и существенно сократить объемы портфельных инвестиций. В результате те страны, которые лишатся возможности рефинансировать свою внешнюю задолженность (особенно если она значительно превышает 50% ВВП), могут оказаться в состоянии дефолта по внешнедолговым обязательствам и будут вынуждены договариваться со своими кредиторами о реструктуризации внешнего долга [8]. Может быть, потребуется даже списание части внешней задолженности.

Рост внешней задолженности ставит страну-должника в зависимое положение от международных инвесторов и повышает вероятность наступления суверенных внешнедолговых дефолтов. Следует отметить, что в истории мировой экономики неоднократно возникали суверенные внешнедолговые дефолты. К. Рейнхарт и К. Рогофф в своем исследовании отметили, что их было более 250 за последние двести лет [5]. Однако с середины XX в. они случаются в 5 раз чаще (в среднем каждые 4-5 месяцев).

Предпринимавшиеся попытки прогнозирования вероятности наступления суверенных внешнедолговых дефолтов не достигли своей цели, поскольку выяснилось, что общепринятые базовые индикаторы внешнедолговой устойчивости не позволяют однозначно определить, окажется страна в состоянии дефолта или нет. Е. Балацкий на основе эконометрического анализа исторических данных о суверенных внешнедолговых дефолтах сделал вывод о том, что для стран в разных регионах мира были характерны совершенно разные модели суверенного внешнедолгового дефолта, которые имели разную природу происхождения и протекания [1]. Хотя суверенный внешнедолговой дефолт зарождается в отдельно взятой стране, однако он связан с определенными событиями, которые могут оказывать разное влияние на текущие процессы в разное время. В результате невозможно автоматически распространять «дефолтные стандарты» одних групп стран на другие группы.

Многие исследователи отмечают, что если в XX в. внешнедолговые проблемы возникали в отдельных странах мира, то в XXI в. проблема внешнего долга стала глобальной. Глобальный характер внешнедолговой проблемы приводит к тому, что она начинает влиять на политику, проводимую руководством стран-должников. Нежелание международных инвесторов рефинансировать текущий внешний долг некоторых стран может вынудить руководство стран-должников пойти на сокращение государственных расходов (включая уменьшение зарплат и пенсий, урезание различных социальных выплат и т.д.). Такие действия могут нарушить социально-экономическую и финансовую стабильность в стране и привести к острым социальным потрясениям в виде забастовок и демонстраций.

В заключение следует отметить, что крупномасштабные внешнедолговые обязательства многих стран мира существенным образом влияют на состояние и развитие современной мировой экономики и мировых финансов и определяют характер взаимоотношений между странами. Главная опасность, на наш взгляд, заключается в том, что быстрый рост внешней задолженности большинства стран мира может привести к серии суверенных внешнедолговых дефолтов, которые станут триггером нового, более мощного глобального финансово-экономического кризиса.